根据国企改革顶层的设计方案,徐工集团预计将会步入商业类国企的混改路径,通过国有参股、引入战投、员工持股、整体上市等混改方案，来提升盈利水平、以及公司的管理效率。

      目前工程机械行业巨头徐工集团持有徐工机械42%的股权,徐工集团的董事长王民提出改制:预期会将国有控股降到25%左右,并假设会通过增发引进战投,那么，预计将会增发150亿元,并预计，将会有众多战投细分这些股份,同时管理层以及技术骨干通过员工持股计划参股可能性会较大,预计资金将用于多元化和资本运作。

      一、工程机械行业仍处于缓慢出清,起重机械有望企稳

      工程机械行业仍在底部出清过程中,公司收入主要为起重机械,受益铁路等基建投资保持平稳,预计2016年有望企稳。一带一路国家战略有望加速公司业务复苏。

      二、600亿元大额授信预计将为后续资本运作保驾护航

     公司向金融机构申请授信600亿元。我们认为,徐工的混合所有制改革开始全面加速,预计大额授信将为公司后续资本运作保驾护航。

      三、 盈利预测与投资建议

      公司PB为1.2倍,目前估值水平反应悲观预期。从多方面公开信息可以判断公司混改将加速、混改力度将空前。建议密切关注公司混改进展。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.01,0.12,0.14元,对应PE292/31/26X。首次覆盖,给予“增持”评级。假设公司混改成功,给予1.8倍PB估值水平,目标价5.5元。

      四、风险提示

      混改重组进程慢于预期、行业景气度回升缓慢。

      五、公司已借助徐工投资为平台,未来持续寻找外延扩张机会。

      近年公司持续积极转型,公司2011年起,分别出资2亿元,5亿元,10亿元增资徐工投资对外投资参股,持续加码资本运作的力度。预计未来,公司将在徐工投资的平台上,积极寻找标的企业,完善产业链布局。另一方面,2015年7月,公司收购徐工信息,正式进军“互联网+”,向服务型制造业转型升级。